🔸🔸🔸 《大宗商品市场展望》 - 2025年10月期 🔸🔸🔸
预计2026年全球大宗商品价格将下跌约7%，标志着连续第四年下跌。持续疲弱反映出全球经济活动低迷、贸易紧张局势与政策不确定性持续以及石油供应充足等因素的影响。能源价格继2025年预计下跌12%之后，2026年再度下跌10%（同比）。预计金属和矿产价格将总体保持稳定，而农产品价格在供应状况良好的情况下预计将小幅下跌。相比之下，预计贵金属价格将在2026年上涨5%，延续2025年在投资推动下超过40%的创纪录涨势。
在过去六个月里，大宗商品市场受到经济活动低迷、贸易限制措施、政策不确定性和天气对供应的影响等方面的压力。由于供应过剩和需求疲软，尤其是中国的需求疲软，2025年前九个月布伦特原油价格下跌14％，尽管美国对俄罗斯的石油制裁一度导致短期油价暴涨。受欧洲对液化天然气的强劲需求推动，天然气价格飙升；基本金属价格在2025年三季度出现回升，主要得益于全球需求坚挺、贸易政策变动以及供应中断、尤其是铜矿供应中断。贵金属价格继续上涨，在投资需求旺盛、央行购金和地缘政治不确定性加剧的推动下，黄金和白银价格屡创新高。与此同时，由于粮食供应充足，食品类大宗商品价格连续第三个季度下跌；由于需求强劲、贸易限制措施和产量不足，化肥价格飙升。
2025 年油价整体呈下降趋势。贸易政策紧张局势和对供应过剩的担忧对油价形成下行压力，尽管偶尔也因地缘政治事态发展而出现价格短暂上涨。自 4 月份以来，欧佩克+（OPEC+）通过每月决策逐步提高产量目标，致使今年全球原油供应量同比增加日均300 万桶左右。预计 2026 年原油供应量将继续增长，而需求依旧疲软，连续两年需求增幅均不到日均100 万桶。由于供强需弱，原油市场可能会面临严重过剩。预计2025 年布伦特原油均价为每桶 68 美元，比 2024 年下跌13 美元，2026 年将进一步下跌至每桶 60 美元左右。
天然气价格从此前高点回落，但存在明显地区差异。随着天然气价格在年初暴涨后逐渐回归正常水平，世界银行集团天然气价格指数在10月份略有下跌，延续了2025年三季度环比下跌5%的趋势。近几个月来，美国和欧洲的基准价格出现显著分化。与一年前相比，受液化天然气强劲需求的推动，2025年三季度美国基准价格上涨了44%，而欧洲基准价格基本保持不变。年初的价格飙升反映了欧洲可再生能源发电受天气影响而减产和北美气温低于正常水平两方面的影响。展望未来，预计天然气价格在美国、欧洲和亚洲将呈现不同的走势。在2025年预计同比增长60%之后，预计美国基准价格在2026年将上涨11%， 2027年随着液化天然气出口增加而逐渐趋稳。与此同时，由于需求适中和液化天然气可进口量增加，预计欧洲基准价格继2025年上涨约10%之后， 2026年将下跌11%， 2027年下跌9%。
农产品价格在供应状况良好的情况下正在回落。由于北半球季节性收获和粮食饮料供应充裕对市场造成压力，世界银行集团农产品大宗商品价格指数在10月份出现回落。该指数在2025年三季度已（环比）下降4%，标志着连续第二个季度下降，得益于可可和咖啡种植地区天气转好和粮食供应充足。预计农产品价格指数2025年将保持稳定， 2026年小幅下降2%。由于供需保持同步增长，预计2026年粮食和原材料价格将大体保持不变，预计明年饮料价格将因产量增加而下跌7%。预测的风险总体上是平衡的：极端天气、围绕关键大宗商品如美国大豆的贸易紧张局势缓解和原料成本上升（例如用于化肥生产的天然气）都有可能推高价格，而生物燃料需求下降和全球经济增长放缓可能会对其造成压力。
在需求强劲和贸易限制措施的影响下化肥价格飙升。世界银行集团化肥价格指数环比上涨近14%，这是连续第五个季度上涨，同比上涨28%。尿素、三重超磷酸盐（TSP）和磷酸二铵（DAP）价格均出现暴涨，而氯化钾（MOP）在前两个季度暴涨后稍有回落。整体涨价反映出需求旺盛、贸易限制措施和产量不足尤其是尿素产量不足的影响。预计化肥价格指数将在2025年上涨21%，随后在2026年和2027年出现回落，但仍远高于2015–2019年的平均水平。由于原料尤其是氮肥成本上升、消费韧性强以及影响生产厂商的贸易限制和制裁措施，预计价格将保持高位运行。主要风险包括投入成本进一步上涨的上行风险和中国增加出口的下行风险。
在全球金属需求坚挺的情况下，基本金属价格一路攀升。在主要经济体经济活动保持韧性的情况下，10 月份基本金属价格延续其上行趋势，在 2025 年三季度（环比）上涨 4% 的基础上继续上涨。可再生能源及相关基础设施投资力度大，尤其是在中国，推高了对铝、铜和锡的需求。与此同时，中国房地产行业疲软仍然抑制着对铁矿石等建筑金属材料的需求。从总体上看，预计 2025 年基本金属价格将上涨 3%，2026 年保持大体稳定，2027年温和上涨 2%，持续存在的周期性逆风包括经济活动低迷抑制了进一步涨势。相比之下，预计铁矿石价格在 2025 年同比下跌10%，2026 年和 2027 年将再度分别下跌 4%。
贵金属价格屡创新高，以黄金和白银为首，铂金也呈现强劲涨势。这波涨价——尤其是黄金涨价——是由强劲投资需求、地缘政治紧张局势和政策不确定性推动的。自2022年以来，各国央行的购金量较2015–2019年的平均水平增加了一倍多。随着美元走强以及投资者在金价暴涨后获利了结，金价在10月初开始出现回落。受到央行继续购金（尽管有所放慢）以及对持续的地缘政治和政策不确定性背景下美国进一步放松货币政策的预期的影响，预计金价将在2025年上涨42%，随后在2026年和2027年分别温和上涨5%和6%。
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