各国央行在抗击通胀之战中取得了实质性进展。2022年7月，全球通胀率中位数达到 9.4%，为 2008年以来的最高水平。到上个月，全球通胀率中位数已经降至2.9%。此次通胀下降是范围广泛的：90%的国家目前的通胀率都低于2022年7月的水平。
尽管如此，这场战争尚未取得胜利。全球通胀率比 2020 年初新冠疫情爆发前夕高出 0.7 个百分点。2022 年 7 月，在所有央行设定通胀目标的国家，通胀率都高于目标区间。现在的比例要低得多，但40%以上的国家通胀率仍然超过目标区间。
简而言之，主要经济体的央行或许有充分理由在未来几个月开始降息。然而，他们在确信通胀正稳步回到目标区间之前不太可能大幅降息。这意味着紧缩性货币政策还将持续，意味着新兴市场及发展中经济体可能在一段时间内将面临全球信贷条件紧缩。
与此同时，全球能源市场和供应链可能的中断会延长许多央行面临的困境：如何在实现软着陆的同时将通胀降至目标区间。
通货紧缩步伐放缓
全球通胀自 2022 年达到顶峰以来已经回落，许多发达经济体和新兴市场及发展中经济体的通胀率开始向央行目标水平靠拢。大宗商品价格暴跌（ 2022 年年中至 2023 年年中期间跌幅近 40%）在2022年至 2023 年全球通胀总体下降中占到 2 个百分点以上。今年以来，大宗商品价格基本上呈现区间震荡的态势，限制了通胀的下行压力。与此同时，尽管近期的报告显示一些主要经济体的标题通胀率下降速度略快，但发达经济体今年消费服务业通胀依然居高不下。
在以新兴市场及发展中经济体为主的各大地区，通胀动态存在显著差异。欧洲中亚地区的通胀上升幅度最大，降幅也最大。该地区的大多数国家受到俄罗斯入侵乌克兰以及由此带来的粮食和能源价格压力的严重影响。相比之下，东亚太平洋地区的通胀保持低位平稳，补贴缓解了全球大宗商品价格下跌的影响，闲置产能持续存在。
图 1.通胀正在下降
资料来源：欧盟统计局；圣路易斯联邦储备银行；哈弗分析；世界银行。
注： a.面板显示的是不包括食品和能源在内的消费者价格通胀同比中位数，样本包括多达31个发达经济体（AE）和46个新兴市场及发展中经济体（EMDEs）。最后一次观察为 2024 年 6 月。b. CPI是指居民消费价格指数。图表显示了按地区的通胀率同比中位数。样本包括东亚太平洋地区（EAP）、东欧中亚地区（ECA）、拉美加勒比地区（LAC）、中东北非地区（MNA）、南亚地区（SAR）、撒哈拉以南非洲地区（SSA）的多达108个经济体。最后一次观察为2024 年 6 月。
预计2026年通胀率将降至央行目标水平
预计通胀将继续下降，从2023年的平均4.9% 降至 2024年的3.5%，然后达到与 2025-2026年国家平均通胀目标大体一致的水平。通胀预期调查同样暗示在未来两年将逐渐出现全球通货紧缩。
随着服务业需求放缓，预计核心通胀将出现放缓，而服务通胀将在商品通缩达到谷底时有所减缓。预计服务需求疲软也将有助于减缓薪资增长，尤其是在发达经济体。预计供应中断将继续减少。最后，主要经济体的实际政策利率水平高企，将抑制对利率敏感的需求组成部分。
图2.通胀组成部分和预期
资料来源：哈弗分析；牛津经济研究院；世界银行
注： a.按组成部分划分的三个月年化通胀率中位数；2023年上半年和下半年以及 2024年年初到现在几个月的平均值，样本包括多达36个发达经济体和101个新兴市场及发展中经济体。b.使用牛津经济研究院的全球经济模型对消费者价格通胀所做基于模型的GDP加权预测，样本包括65个国家，其中有31个新兴市场及发展中经济体，不包括阿根廷和委内瑞拉。置信区间来源于共识经济学。
地缘政治紧张局势及其他通胀风险
地缘政治紧张局势可能会通过油价上涨或者更广泛的物流或生产中断造成通胀冲击。虽然截至目前中东冲突对全球通胀的影响有限，但鉴于该地区占全球石油产量的近30%，局势升级可能会大幅推高油价。
当油价上涨10%时，全球通胀往往会在一年内上升0.35个百分点。如果对薪资和更广泛的生产成本带来显著的第二轮影响，或者如果通胀预期上升，能源价格的大幅上涨也可能推高核心通胀。
持续不断的冲突已经扰乱了运输航线，导致货运成本大幅增加。不断升级的保护主义措施会损害贸易网络，尤其是全球供应链，并可能提高生产成本。虽然截至目前对消费者价格通胀的影响有限，但持续高昂的运输和生产成本最终可能会促使生产厂商将其转嫁给消费者。
这些物价上行风险出现在超过40%的国家通胀仍高于目标水平之际，尽管不同收入水平之间存在显著差异。在发达经济体，央行对通胀上升的反应时间通常比较长，但截至6月底，近半数经济体的通胀仍高于目标水平。相比之下，新兴市场及发展中经济体取得了更多进展，其中近40%的经济体通胀仍高于目标水平。
图3.通胀情景和目标
资料来源：牛津经济研究院；哈弗分析；Ha等人（2024）。
注： a.蓝色虚线表示GDP加权的全球消费者价格通胀基线预测，以年平均值表示。橙色线和红色线表示 2024年年中发生的中度及更严重的冲突相关石油供应中断情景下的结果。使用牛津经济研究院的全球经济模型进行基于模型的 GDP 加权预测。b.面板显示了通胀高于目标水平的新兴市场及发展中经济体和发达经济体所占的比例。样本包括 31个新兴市场及发展中经济体和 31个发达经济体。最后一次观察为2024 年6月。
隧道尽头的曙光？
在未来数月降低全球通胀的各种力量目前已经就位。不过，鉴于过去两年的经验，有一件事几乎是肯定的——全球通货紧缩的过程将会出人意料。
大多数发达经济体的央行目前都倾向于放松货币政策。然而，对他们的衡量将通过降息行动，因为他们需要进一步抑制缓慢变动的服务业价格。他们还需要留出回旋余地，以防通胀上行风险成为现实。对于新兴市场及发展中经济体来说，很多国家将继续面临充满挑战性的全球信贷条件，货币和财政政策需要保持足够的灵活性，以适应通货紧缩过程可能带来的冲击。世界可能正在赢得抗击通胀之战的路上，但现在宣布胜利还为时尚早。
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