Справедливый переход и скрытая угроза для финансового сектора Казахстана

По сравнению с внутренними финансовыми рынками Казахстана внешние финансовые рынки более чувствительны к экологическим рискам («E» в аббревиатуре ESG). Причина в общих экономических и корпоративных инициативах, направленных на повышение экологичности инвестиций, включая ESG-инициативы в сфере корпоративного управления (например, созданный в 2021 году Глазгианский финансовый альянс по достижению чистого нулевого уровня выбросов, объединяющий более 550 участников из самых разных сегментов финансового сектора), а также действия, предпринимаемые финансовыми регуляторами в ответ на вызовы, которые ставит изменение климата (Принципы эффективного управления и надзора за финансовыми рисками, связанными с климатом, выпущенные Базельским комитетом в 2022 году).

Интересно, что казахстанская экономика, которая зависит от добывающих предприятий, в значительной степени финансируется на внешних финансовых рынках – примерно в том же объеме, что и за счет отечественной банковской системы. Но что если казахстанские флагманы, осуществляющие деятельность в «коричневых» секторах – например, в сфере добычи нефти и других ископаемых видов топлива – не смогут рефинансировать свои долговые обязательства на внешних рынках, где происходит процесс экологизации? И какие последствия это может повлечь для справедливого перехода с отказом от ископаемых видов топлива, а также для финансирования ММСП в стране? В 2030 году одновременно наступают сроки погашения международных облигаций и иностранных кредитов, выпущенных/полученных «коричневыми» флагманами Казахстана, а это значит, что сроки для принятия своевременных мер поджимают.

Погружение в данные

Чтобы разобраться в этих вопросах, мы тщательно анализируем данные о полученных кредитах и выпущенных облигациях, которые публикуют Национальный банк Казахстана и компания Bloomberg, в целях классификации финансирования экономики Казахстана за счет выпуска корпоративных облигаций и получения корпоративных кредитов на внешних рынках и сравниваем их с финансированием, привлеченным на внутренних рынках. Мы не учитываем государственное финансирование и государственные фонды, но включаем в число рассматриваемых корпораций государственные предприятия. Виды экономической деятельности классифицируются по степени подверженности физическим и (или) переходным рискам.

Как показывают эти данные, по состоянию на 2015 год бóльшая часть средств, привлекаемых на внешних рынках, направлялась в «коричневые» сектора казахстанской экономики (рисунок 1, часть A), причем пик этого тренда пришелся на 2017–2018 годы. Разрыв между заемным финансированием «зеленых» и «коричневых» секторов, привлеченным на внешних рынках, тоже увеличился и достиг максимума в 2017 году. С тех пор этот разрыв сократился. 2021 год, возможно, стал годом перелома, когда преимущественно «коричневое» финансирование стало преимущественно «зеленым», и это подчеркивает возросшие риски рефинансирования «коричневых» отраслей на внешних рынках, где достигнут более значительный прогресс в осуществлении мер, направленных на борьбу с изменением климата, по сравнению с внутренним рынком Казахстана. В случае материализации рисков рефинансирования «коричневым» секторам, возможно, придется вернуться за кредитными ресурсами на внутренний банковский рынок, и казахстанские банки прямо или косвенно примут на себя основной удар, связанный с таким неожиданно высоким спросом на кредиты.

По объему внешнее финансирование казахстанской экономики почти столь же значительно, как и внутреннее финансирование, однако им пользуются, главным образом, «коричневые» сектора. Мы сравнили объемы и структуру внутреннего и внешнего финансирования «зеленых», «желтых» и «коричневых» секторов (рисунок 1, часть Б). В то время как отечественные банки в основном финансируют «зеленые» сектора, внешние рынки являются источниками финансирования, прежде всего, для «коричневых» секторов.

Сроки погашения большинства кредитов и облигаций «коричневых» отраслей, полученных/ выпущенных на внешних рынках, наступают до 2030 года. Если «коричневые» флагманы казахстанской экономики не смогут рефинансироваться на внешних рынках, им придется удовлетворять свои значительные потребности в финансировании на внутреннем финансовом рынке или за счет государственных ресурсов, что приведет к появлению условных бюджетных обязательств, необходимых для защиты системообразующих производств и занятости, к слову, в ущерб здравоохранению и образованию. В противном случае, «коричневым» флагманам придется сокращать свою деятельность, что повлечет последствия для местных производственно-сбытовых цепочек и местной сферы услуг, которые сформировались вокруг них – особенно в монопрофильных городах, районах и областях.

Скрытая угроза для справедливого перехода

Что это означает для внутреннего финансового рынка и местных банков, которые являются основными каналами оказания услуг отечественного финансового посредничества? Банкам придется удовлетворять дополнительные потребности в финансировании, обусловленные возвращением «коричневых» флагманов, за счет существенного увеличения объема средств, привлекаемых во вклады, или открытия иностранных кредитных линий на крупные суммы. Если это окажется невозможным, они не смогут сохранить структуру своих текущих портфелей. А поскольку банки традиционно считают МСП самым рискованным сегментом своих кредитных портфелей, казахстанские МСП – самые вероятные кандидаты на выбывание из сферы банковского кредитования вследствие сокращения объемов распределяемого капитала. Это усугубит и без того сложную ситуацию: несмотря на различные программы государственной финансовой поддержки, объем кредитования МСП сокращается с конца 2016 года. Дальнейшее лишение МСП рыночных кредитов может стать серьезной угрозой для осуществления справедливого перехода в Казахстане.

Международные финансовые организации (МФО) могут помочь Казахстану решить эту проблему как минимум двумя способами:

1. МФО могут разработать финансовые продукты для совместного финансирования преобразования «коричневых» флагманов, содержащие встроенные компоненты, которые предусматривают обязательное осуществление мер по экологизации производства и участие частного капитала. Для этого необходимо, прежде всего, разработать «зеленую» таксономию, определяющую условия, при которых различные виды экономической деятельности могут считаться «зелеными».
2. МФО могут оказать содействие в развитии существующих рыночно-ориентированных финансовых продуктов и разработке новых финансовых продуктов, которые могут снизить риски банков, микрофинансовых организаций и фондового рынка, связанные с кредитованием казахстанского сектора ММСП. Это может предусматривать расширение рыночно-ориентированных гарантийных схем или содействие тому, чтобы ММСП плавно перешли от получения финансовых услуг в микрофинансовых организациях к обслуживанию в банке МСП, а затем в универсальных банках. Что касается самих ММСП, существует настоятельная необходимость в укреплении их потенциала в таких областях, как финансовое управление, внедрение «зеленых» и цифровых технологий и интеграция в производственно-сбытовые цепочки.