强势美元影响新兴市场的三种方式

首先，美元为何持续升值？   

美元持续走强的主要原因是对美元的需求强劲。经济展望显示，大多数经济体的增长都将大幅放缓。与此同时，乌克兰战争引发了巨大的地缘政治风险和市场动荡。  此外，创历史新高的通胀水平促使美联储激进加息。 

上述因素及其它因素促使投资者追求安全资产，他们退出欧洲、新兴市场等地的头寸，转而寻求以美元计价资产（显然需用美元购买）作为避风港。  

这并非一种新现象。俄罗斯入侵乌克兰引发了美元对新兴市场货币的初步升值，升幅大于2013年缩减恐慌 和涉及石油出口国的历次冲突相关事件所引发升值的幅度。 

市场继续预期美联储将迅速提高利率。在以往类似情形下，新兴市场都遭遇了危机，如上世纪八十年代拉美地区的“失去的十年”，上世纪九十年代墨西哥的“龙舌兰酒”危机（之后波及到了俄罗斯和东亚地区）。如有兴趣了解滞胀相关的债务风险，请收听最新一期世界银行发展播客 。 

债务担忧  

基于上述情况，我们预计已然局促的主权债务空间将进一步承压。  

很多国家，特别是最贫困国家，不能以本币及其所希望的额度和期限借款。贷款人不愿意承担借款国本币波动带来的还贷风险。为获得借款，这些国家通常以美元借款，也承诺以美元偿还，不论汇率如何变动。因此，随着美元对其它货币升值，还款换算成本币后变得更加昂贵。用公众债务领域术语讲，这种情况被称为“原罪”。 

那么，哪些国家的境况好些呢？东亚国家以美元计价的债务占比相对较小，巴西在最近几个月中的境况挺好。巴西得益于几个因素，包括央行的大量美元储备，私营部门似乎很好地规避了汇率波动的影响，以及巴西是一个大宗商品净出口国。 

增长困扰 

随着美联储加息，各国央行也被迫加息，以保持竞争力并捍卫自己的货币。换言之，新兴市场必须给投资者一个充分理由（更高回报），使其投资本国资产，而不是风险较低的美国资产。

这会造成一个两难问题。一方面，各国央行显然希望保护外国投资者对本国经济领域的投资；但另一方面，加息会增加国内举债成本，会对经济增长造成抑制效应。  

英国《金融时报》近期援引国际金融研究所数据报道说，“外国投资者已连续五个月从新兴市场国家抽资，这创下了抽资的最长时间记录。” 逃离新兴市场、寻求安全之地的是极其重要的投资资本。

最后，国内经济放缓最终将打压财政收入，进而可能加剧上述债务问题。 

贸易难题 

短期而言，强势美元也可能令贸易承压。国际交易多以美元计价。在非美元经济体经营的企业在贸易中用美元报价并结算。  看看石油等主要大宗商品就知道，这些都是用美元买进卖出。
 此外，许多发展中经济体都是价格接受者（其政策和行动不会对全球市场产生影响），并且在很大程度上依靠全球贸易，强美元有可能对其国内经济影响显著，包括推升国内通胀。 

随着美元走强，进口变得昂贵（从本币角度看），企业被迫削减投资或增加关键进口的支出。
 长期而言，一些经济体的贸易前景更为乐观，但总体并不均衡。 进口产品因为美元走强而变得更为昂贵，但出口对外国买家而言变得相对便宜。出口主导型经济体或许能够从出口增长中受益（促进GDP增长、外汇储备增加），从而有助于缓解强美元带来的其他困境。 

缓解痛苦 

不幸的是，很多国家在短期内解决这些问题的方法不多。解决这些问题的最好方式是未雨绸缪，而非被动应对。  

为预防下一次危机，各国应当现在行动，增强财政实力，推行可持续举债。即便是在困难时刻，政策制定者也能够发现鼓励投资、刺激经济增长同时减轻财政压力的机会。国际社会必须尽其所能，在加快债务结构调整方面开展更多工作。做到这些，各国就有望重新回到更可持续的财政道路。