الاقتصادات النامية تواجه صعوبات مع ارتفاع أسعار الفائدة العالمية

لقد فاق التضخم التوقعات في كل مكان في العالم. ويواجه نصف جميع البنوك المركزية التي تستهدف خفض معدلات التضخم في البلدان النامية الآن معدلات تضخم تتجاوز النطاق المستهدف.   ويتباطأ النمو الاقتصادي في البلدان منخفضة ومتوسطة الدخل. وقد بدأت دورة من السياسات النقدية الصارمة غير المسبوقة. وبعد شهر من الآن، من المتوقع أن يرفع البنك المركزي الأمريكي أسعار الفائدة، وينتظر المستثمرون زيادة كبيرة- هي الأكبر منذ أكثر من 20 عاما.

وتمثل هذه الآفاق أخطارا على الاقتصادات النامية. وجرت العادة أن تكون أسعار الفائدة في الولايات المتحدة والسياسات ذات الصلة- لاسيما حجم التغيرات ومقدار ما تسببه من مفاجآت في الأسواق - مؤشرا يمكن الاعتماد عليه للتنبؤ بالأزمات في الاقتصادات النامية. وعادة ما تكون لأزمات العملات والأنشطة المصرفية والديون أسباب محلية مهمة هنا. فمنذ سبعينيات القرن الماضي، كان احتمال حدوثها أكبر بصورة كبيرة عندما كان يقوم مجلس الاحتياطي الفدرالي برفع أسعار الفائدة (الشكل 1). 

ومن الناحية التاريخية، تمكنت البلدان النامية التي لديها حيز كاف من السياسات النقدية والمالية العامة - إلى جانب أرصدة الحسابات الجارية السليمة، ومعدلات التضخم المستقرة، وآفاق التعافي القوية - من تحمل زيادات أسعار الفائدة في الاقتصادات المتقدمة. غير أن جائحة كورونا استنفدت هذه الأدوات الوقائية اليوم في عدد كبير من الاقتصادات النامية. وأدرك المستثمرون ما يلي: انخفضت تدفقات رؤوس الأموال إلى الأسواق الصاعدة انخفاضا حادا بين ديسمبر/كانون الأول ويناير/كانون الثاني، وبدأ العديد من البلدان بالفعل يعاني من خروج رؤوس الأموال. 

ولا يزال أمام البلدان النامية الوقت اللازم لحماية نفسها  : وبالنسبة لجميع الأحداث الجسام في الأسواق في الآونة الأخيرة، لا تزال الأوضاع المالية مواتية نسبيا بالنسبة لها. فقد ارتفعت العائدات على أذون الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات وهو أهم مؤشر خلال الأشهر القليلة الماضية، لكنها لا تزال أقل كثيرا من المستويات التي سبقت الأزمة المالية العالمية في عام 2009. وينطبق الأمر نفسه على السندات الألمانية لمدة 10 سنوات. وسيكون من الحكمة أن يغتنم واضعو السياسات الفرصة لاتخاذ تدابير دفاعية في أسرع وقت ممكن. وعلى وجه التحديد: 

• اتخاذ إجراءات وقائية. ينبغي لجميع الاقتصادات النامية ان تحدد مواطن الضعف وتعالجها وان تضع اطارا للاستجابة للأزمات.  ويمكنها أيضا اتخاذ خطوات فورية لزيادة موارد المالية العامة لديها على سبيل المثال، من خلال استبعاد النفقات والتحويلات التي تتسم بعدم الكفاءة. 
• تدعيم استقلالية البنوك المركزية. من شأن تعزيز التشريعات والإجراءات الخاصة بالسياسات النقدية والإشراف على البنوك أن يساعد على زيادة مصداقية أطر الاقتصاد الكلي والحد من تكلفة السياسات الرامية إلى الحد من معدلات التضخم والحفاظ على استقرار العملة. 
• اختبار قدرة البنوك على تحمل الضغوط (اختبار الإجهاد) والاستعداد لإعادة الهيكلة. من الأهمية بمكان معرفة ما إذا كانت البنوك المحلية ستكون قادرة على تحمل زيادات أسعار الفائدة في الاقتصادات المتقدمة. وينبغي للبلدان المعرضة لمخاطر بشكل خاص أن تحدد خطوط ائتمان احترازية، إلى جانب احتياطيات من النقد الأجنبي وآليات تحوط نقدية فعالة.   ويجب عليها أيضا بناء المعلومات والخبرات التي ستحتاج إليها لإعادة هيكلة البنوك، وهو أمر حتمي.
• التخطيط للخروج المنظم من جائحة كورونا. من الأهمية للغاية أن نرى كيف ستقوم المؤسسات المالية، على نحو يتسم بالسلاسة، بإلغاء تدابير تأجيل دفع المستحقات، على سبيل المثال تأجيل حالات إغلاق الرهن ووقف مدفوعات خدمة الديون التي تم تطبيقها في أثناء الجائحة. ويمكن أن تساعد سيناريوهات مختلفة لاختبار الإجهاد (القدرة على تحمل الضغوط) واضعي السياسات على تحديد متى يكون التمديد المؤقت لهذه التدابير منطقيا إلى أقصى حد. 

وينبغي بطبيعة الحال تقنين هذه التدابير. وتواجه بعض البلدان مخاطر مالية واقتصادية عالية، نتيجة لارتفاع مخاطر الديون وإعادة التمويل، وتباطؤ معدلات النمو، ومحدودية حيز السياسات النقدية والمالية العامة.   وينبغي أن تبدأ بتدابير وقائية: على سبيل المثال وليس الحصر، إنشاء لجنة للاستجابة للأزمات، والحد من مخاطر تمديد الدين من خلال إجراء عمليات لإدارة الالتزامات، وترتيب خطوط الائتمان الاحترازية بصورة مسبقة. 

وتواجه بلدان أخرى مخاطر اقتصادية في المقام الأول، ويرجع ذلك جزئيا إلى مزيج من ارتفاع الديون والصلة الوثيقة بين العملة المحلية والدولار الأمريكي. وينبغي لها، على سبيل المثال وليس الحصر، أن تعزز أدواتها الخاصة بإدارة العملة حتى يمكنها الحد من تقلب أسعار الصرف الأجنبي. وعلى المدى المتوسط، يتعين عليها أيضا أن تتحرك لتخفيض الديون وتخفيف العجز الهيكلي في المالية العامة. 

وتواجه مجموعة ثالثة من البلدان بشكل رئيسي مخاطر مالية ناجمة عن تغير مفاجئ في رغبة المستثمرين في تحمل المخاطر. ومن شأن هذا التحول أن يحد من تدفقات رأس المال الأجنبي ويقلل من السيولة في الأسواق المالية المحلية. وبالنسبة لهذه البلدان، يجب أن يكون ضمان سيولة القطاع المالي واستقراره على رأس أولوياتها. وينبغي لها أيضا أن تتخذ خطوات للحد من اعتمادها على تدفقات الأموال الأجنبية مع تعزيز أطر الإعسار المحلية في الوقت نفسه. 

وفي نهاية المطاف نجد أن بعض البلدان محظوظة نسبيا: فهي معرضة لمخاطر منخفضة، ويرجع ذلك أساسا إلى أنها ليست مقترضة نشطة في الأسواق الدولية وليست لديها ديون كثيرة تحتاج إلى إعادة تمويل. وتضم هذه القائمة العديد من البلدان المنخفضة الدخل. وبالنسبة لهذه البلدان، ستتمثل المهمة الرئيسية في الحفاظ على السيولة في القطاع المصرفي. ويمكن لزيادة معدلات إصدار السندات المحلية أن تساعد في ذلك. 

وينطلق العالم من حقبة غير عادية من النجاح في السياسات النقدية - في وقت انخفض فيه معدل التضخم إلى مستويات منخفضة غير عادية، إلى جانب أسعار الفائدة، في معظم أنحاء العالم، وهو وقت حقق فيه النمو الاقتصادي الرخاء المشترك بدرجة لم يشهدا الماضي كثيرا. وليس حتما أن يؤدي التحول إلى بيئة تقليدية بصورة كبيرة على مستوى السياسات ترتفع فيها معدلات التضخم وأسعار الفائدة الحقيقية الإيجابية إلى وقوع أزمة.  

وقد حان الوقت الآن للتحرك لمنع وقوع أزمة يمكن الوقاية منها.

هذه المدونة هي مقالة سابقة صدرت عن معهد بروكينغز، ونشرت أول مرة في 28 فبراير/شباط 2022.