¿Cómo afecta el aumento de las tasas de interés en Estados Unidos a las economías emergentes y en desarrollo?

El marcado aumento de las tasas de interés en Estados Unidos durante el último año representa una amenaza significativa para los mercados emergentes y las economías en desarrollo (MEED).  En un documento (i) reciente, mostramos que el impacto del endurecimiento monetario de Estados Unidos en las condiciones financieras y los resultados económicos de los MEED probablemente sea aún más grave, dados los factores que han venido impulsando el ciclo de ajuste. 

Identificamos tres factores que pueden impulsar el aumento de las tasas de interés en Estados Unidos: 1) los “shocks de la economía real”, que están motivados por las perspectivas de mejora de la actividad económica en Estados Unidos; 2) los “shocks de inflación”, que reflejan las expectativas de aumento de la inflación en Estados Unidos, y 3) los “shocks de reacción”, que se producen cuando los inversionistas consideran que la Reserva Federal está reaccionando con mayor dureza. Mostramos que durante el último año el aumento de las tasas de interés en Estados Unidos se ha visto impulsado principalmente por shocks de reacción,  ya que la Reserva Federal ha decidido adoptar medidas más enérgicas para frenar la inflación  (gráfico 1). 

Gráfico 1: Factores que impulsaron el rendimiento de los bonos del Tesoro de Estados Unidos a dos años en 2022 

Nota: Los shocks se estiman a partir de un modelo bayesiano de vectores autorregresivos con restricciones de signo y volatilidad estocástica. El gráfico muestra el cambio acumulativo en los shocks y los rendimientos subyacentes desde enero de 2022. Los shocks de inflación son provocados por las expectativas de aumento de la inflación en Estados Unidos. Los shocks de reacción se producen cuando los inversionistas consideran que la Reserva Federal ha comenzado a adoptar una posición más dura. Los shocks de la economía real tienen lugar cuando se prevén mejoras de la actividad económica en Estados Unidos

Luego, evaluamos la manera en que estos shocks afectan a los MEED. Observamos que los aumentos de las tasas de interés en Estados Unidos impulsados por los shocks de reacción son especialmente perjudiciales para los mercados financieros de los MEED, en parte porque menoscaban la confianza de los inversionistas. En particular, dichos shocks incrementan el rendimiento de los bonos a 10 años de los MEED en moneda local, amplían los márgenes de riesgo soberano según el Índice Plus de Bonos de Mercados Emergentes (EMBI+) y frenan los flujos de capital (gráfico 2). También llevan a que se deprecien las monedas y caigan los precios de las acciones. En cambio, los shocks de la economía real frente a las tasas de interés de Estados Unidos suelen dar lugar a movimientos más benignos en los mercados financieros de los MEED, probablemente debido a que están asociados a perspectivas positivas respecto de la actividad económica y las importaciones de ese país.

Gráfico 2: Impacto de los shocks relacionados con las tasas de interés de Estados Unidos en los mercados financieros de los MEED 

Nota: El gráfico muestra las respuestas frente a los shocks de reacción y los shocks de la economía real obtenidas al cabo de un trimestre a partir de modelos de proyección local de panel con efectos fijos y errores estándar robustos. Los valores positivos del “flujo de capital” reflejan un aumento en los pasivos netos de la cartera y otras inversiones de los MEED. Los bigotes naranjas reflejan intervalos de confianza del 90 %. El margen EMBI+ es un indicador indirecto del riesgo soberano. 

Las diferencias en los tipos de shocks relacionados con las tasas de interés de Estados Unidos se extienden a sus efectos en la actividad económica de los MEED. Los shocks de reacción se asocian con una disminución significativa de la inversión y el consumo privado. En cambio, los shocks de la economía real conducen a un aumento de las exportaciones reales.

Gráfico 3: Impacto de los shocks relacionados con la tasa de interés de Estados Unidos en la actividad económica de los MEED

Nota: El gráfico muestra las respuestas frente a los shocks de la economía real y los shocks de reacción obtenidas al cabo de un trimestre a partir de modelos de proyección local de panel con efectos fijos y errores estándar robustos. Los bigotes naranjas reflejan intervalos de confianza del 90 %. “Producción” es el producto interno bruto real, “consumo” es el gasto real de consumo privado e “inversión” es la formación bruta real de capital fijo.

En resumen, el actual aumento de las tasas de interés en Estados Unidos genera especial preocupación porque se ha visto impulsado principalmente por los crecientes shocks de reacción, que pueden tener efectos financieros y económicos  especialmente perjudiciales en los MEED.